怎么用 NFTFi 做空和套保？以 Milady 激烈波动操作为例

2025-04-07

NFT 市场在致力于解决现货流动性不足的问题，从 NFT 的估值定价、撮合方式等方面切入，许多优秀的产品和创新机制不断出现推进了 NFT 金融化的持续发展。本文就以 Milady 为例，讲解该怎么用 NFTFi 产品操作做空。本文作者为 0xLaughing，撰文投至BlockBeats专栏。前情提要：NFTfi、BendDAO实操教学丨如何借入和出借你的NFT？背景补充：Blend完全分析》内建抗巨鲸机制，能吞下NFT借贷市场？

本文目录

交易模型对比结语引言

价值投资一场空，梭哈 Pepe 住皇宫。

最近的 Meme 行情让加密市场变得狂热，然而有多位 KOL 提出，在 Pepe 等 Meme Coin 动辄千倍万倍的财富效应背后，藏着一个幕后推手Milady Maker。它发售于 2021 年 8 月，作为一个历经牛熊的老牌 PFP NFT 专案，此前社群也曾在极端主义风波中遭受重创，而后凭藉社群独树一帜的亚文化、多个 NFTFi 专案支援，它顽强存活了下来，更是在这次 Meme 行情中借风起势，恶之花从幕后走到了台前。

Milady Maker 的持有者们除了靠 Meme Coin 赚的盆满钵满，更幸运的事情来了。5 月 11 日，Twitter CEO 马斯克在社交媒体上释出推文附有 Milady Maker 系列 NFT 形象，并配文There is no meme，I love you。这条推文让 Milady Maker 的地板价在短短一小时内从约 375 ETH 暴涨至超过 7 ETH。

然而，与此前马斯克间歇性喊单Doge Coin 的情况如出一辙，Milady Maker 的价格也在马斯克发完推特后大幅冲高并回落。截止发文 Milady Maker 的地板价已经回撤跌破 4 ETH，抹平此前的涨幅。利好讯息虽然能让它的价格在极短时间内暴涨，但由于市场可能缺少后续资金跟进，它的价格无法继续走高，最终回撤至波动起点的位置，走出了一个Hsaka Bleeds的结构。

在顶部讯号出现时，套期保值和做空可能是 Milady 的持有者 / NFT 交易者们的最大需求。但与 Doge Coin 不同的是，Milady Maker 作为 NFT 有着非同质化、流动性差等特点，为解决这个问题，NFT 的永续合约协议应运而生，本文将介绍目前市场上主流的两个 NFT 永续合约协议：nftperp 和 NFEX。

NFT 永续合约简介什么是 NFT 永续合约？

传统金融期货市场曾有个固有的局限，那就是它有结算日期且杠杆交易能力有限，不能适应这个 7#21524 小时不眠不休交易的加密市场。于是，BitMEX 在 2016 年 5 月 13 日推出了永续合约，采用了创新的资金费率调控现货与合约的价格尽可能保持一致，解锁了使用高达百倍杠杆的进行做多 / 做空的机会。它的横空出世永远的改变了加密货币及整个金融领域。后来，Perpetual Protocol、dYdX、GMX、Gains Network 等优秀 DEX Perp 产品接连涌现，进一步丰富了链上金融衍生品交易的格局。

从 CEX 到 DEX，从中心化到去中心化，有了 DeFi 市场的永续合约协议作为参考，能杠杆做多 / 做空 NFT 的永续合约平台来了，它能够解决当前 NFT 市场的存在以下几个痛点：

DeFi 中的 DEX 消除了中间商，并允许使用者以非托管方式直接从他们的钱包进行交易，同时 DEX 在交易执行模型方面也提供了独特的设计，交易平台两个最常用的模型是自动做市商 (AMM) 和订单簿模型，这两个模型也分别应用在了 nftperp 和 NFEX 这两个目前市面上较为主流的 NFT 永续合约协议上。

nftperp 介绍

产品设计要点

火币blobal

团队及融资资讯

在去年 11 月 25 日，nftperp 宣布以 1700 万美元估值完成 170 万美元种子轮融资，本轮融资由 Dialectic、Maven 11、Flow Ventures、DCV Capital、Gagra Ventures、AscendEX Ventures、Perridon Ventures、Caballeros Capital、Cogitent Ventures、Nothing Research、Apollo Capital、Tykhe Block Ventures、OP Crypto 等机构参投。

目前公布的团队资讯较少，仅知悉团队创办人是 Joseph Liu 。另外有多位投资分析师和研究员 Mckenna 、 Nick Chong 、 Ben Roy 和 Ben Lakoff 作为团队顾问。

NFEX 介绍

产品设计要点

团队及融资资讯

在今年 2 月 15 日，NFEX 宣布已完成 300 万美元种子轮融资，本轮融资由 ABCDE Capital 领投，Amber Group 和 Firestone Ventures 等参投。ABCDE 基金的创办人是杜均和 BMAN。杜均是火币共同创办人，也是火币生态基金的合伙人，曾投资过多个知名的区块链专案，如 Filecoin、Polkadot、Solana 等。BMAN 是一位资深的区块链投资者和创业者，曾创立过多个成功的区块链专案，如 BitMart、BitKeep 等。

ABCDE Capital 的共同创办人兼 GP BMAN 曾称赞 NFEX 团队的创办人在建立交易所和为新资产类别提供流动性方面拥有丰富的经验，并相信他们是该产品最有能力的候选人。GP BMAN 认为 NFT 还处于早期阶段，大约 9999 的 NFT 专案都没有足够的流动性，而 NFEX 这样的创新产品有可能扭转局面，也对 NFEX 等创新产品为行业带来变革充满了信心。

交易模型对比

nftperp 和 NFEX 采用了不同的交易模型，nftperp 采用虚拟自动做市商vAMM模型，而 NFEX 则是使用去中心化订单簿DLOB模型。

nftperp：使用 vAMM 撮合交易，使用稳健防篡改的真实地板价定价vAMM 如何独立结算损益

与普通的 AMM 相同，vAMM 也是采用了 x y = k 进行自动价格发现，不同的是vAMM 不需要真实的流动性提供者，使用者将真实资产作为抵押品存入智慧合约金库后会铸造虚拟资产，然后按照 x y = k 在流动性池内交易和报价，由此也提供了做空和杠杆交易的功能，且避免了无常损失。vAMM 作为一个独立的结算市场，所有的利润和亏损直接在担保金库中结算，即一个交易者在 vAMM 的盈利就是其他交易者的亏损。

nftperp 在 vAMM 的基础上借监了 Solana 的永续合约协议 Drift 的动态 vAMM 机制，采用了 DVL (Dynamic Virtual Liquidity，动态虚拟流动性)，使得 x y = k 等式中的虚拟资产 x 和 y 可以根据价格偏移的情况进行动态调整参考 nftperp 文件。通过这个模型，nftperp 确保价格始终在 vAMM 流动性最深的曲线部分交易，可用虚拟流动性与交易需求相对应，使得交易者获得最佳滑点和可用流动性。

另外，为了保证 nftperp vAMM在非正常行情中仍保持高可用性，还进行了以下两项优化：

Upshot x Chainlink

在预言机喂价方面，参考 DropsDAO NFT 预言机模型，nftperp 使用 NFT 价格评估协议 Upshot 整合 Chainlink 预言机资料，最终计算出稳健防篡改的真实地板价True Floor Price馈送给平台使用。

计算方法：

收集和解析：对顶级 NFT 市场上的链上 / 链下 NFT 交易事件进行收集和解析检测资料合格性：根据交易事件型别、Token ID 和清洗交易检测确定资料是否合格过滤异常资料：使用统计方法和波动性评分过滤极端异常值和可能的异常值计算：使用时间加权平均价格 (TWAP) 演算法对过滤后的资料进行计算，得出真实地板价

真实地板价计算中涉及的资料是通过 nftperp 运营的预言机从 Opensea、LooksRare 和 X2Y2 的 API 中提取的交易资料。每次发生合格的公开交易时都会更新计算出的价格，确保价格是最新的，同时保护使用者免受价格操纵。

NFEX：使用订单簿撮合交易，使用紧密追踪即时价格的NFEXI 价格指数定价最新价格、指数价格和标记价格之间的差异

地板价是评估 NFT 的广泛使用的指标，它代表了跨市场的特定集合中 NFT 的最低要价。然而，目前的市场很容易操纵底价，这可能导致 NFT 永续合约价格与现货价格之间存在显着差异。

NFEX 采用了去中心化订单簿DLOB模型，同时建立了NFEXINFEX 指数，通过从 Blur、Opensea、LooksRare 和 X2Y2 这四个主要的 NFT 市场获取价格资料来计算一个公平的现货价格指数，可以即时追踪 NFT 价格，帮助实现价格发现和减少对 NFT 市场的操纵，NFEX 目前每 3 秒计算和更新一次指数价格。

NFEXINFEX 指数可用于对冲风险，推测标的 NFT 的未来价格变化，以及计算标的价格，它考虑了基础资产的合理价值，旨在防止因市场操纵或流动性不足而导致无法解释的清算。

二者对比

nftperp 建立在 Arbitrum 上，相比于建立在 Ethereum 主网的 NFEX 单次交易的 Gas Fee 更低，NFEX 则是选择在单次授权存款后交易无需重复授权，即下单、挂单并不上链，在中心化伺服器中执行交易，虽然可以简化操作和节省 Gas Fee，但也暴露出去中心化程度不足的问题。

在交易模型方面，nftperp 在 vAMM 的基础上叠加了动态资金费率和波动限制等手段，同时使用了时间加权平均价格 (TWAP) 演算法计算出真实地板价后再对预言机进行喂价。这虽然可以在一定程度上避免价格操纵的问题，但也造成了它无法及时响应极端市场行情。

nftperp、NFEX、Blur 上同一时刻的价格

其中真实的案例可以参考文章开头的马斯克释出 Milady 形象推文的事件：这条推文让 Milady Maker 的地板价在短短一小时内从约 375 ETH 暴涨至超过 7 ETH，随后快速回撤。

在这期间，nftperp 和 NFEX 虽然都与现货价格存在一定的价差Blur 上现货价格为 499 E，nftperp 上价格为 406E，NFEX 上价格为 471E，但相较之下 NFEX 上的价差更小，更能反应出市场的实际价格。

结语

一直以来，NFT 市场都在致力于解决现货流动性不足的问题，从 NFT 的估值定价、撮合方式等方面切入，许多优秀的产品和创新机制不断出现推进了 NFT 金融化的持续发展。而一个健康的金融市场需要让市场参与者能随时扮演多空双方的角色，以实现对冲交易风险、增加获利机会、丰富交易策略等目的。现在 NFT 永续合约赛道的发展将允许散户不只是对 NFT 现货执行低买高卖的策略，丰富了交易方式，满足了 NFT 交易者有杠杆做多 / 做空 NFT、小资金量参与蓝筹 NFT 交易的需求。

但这个赛道仍处于早期，仍存在价格操纵、无法支援长尾 NFT 资产等问题。归根结底，NFT 市场小、流动性差、难以估值定价等上游问题没有得到很好的解决，制约了下游的 NFTFi 产品开发，无法释放 NFTFi 赛道的潜力。若 NFT 技术能够如设想的得到大规模采用，并将 NFT 市场蛋糕做大，有 dYdX、GMX 等 DEX 产品珠玉在前，NFT 永续合约赛道将会是新的价值洼地。